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玻璃行业：摆脱低谷 迎来新一轮景气周期

●二季度以来，衡量玻璃景气的各项指标都表现出积极的特点：库存快速下降，尤其7月份价格出现避免盲目购买仪器或买仪器当摆设给客户看了快速上涨，行业利润出现明显由亏转盈的拐点。

●房地产领域的需求才处冷扎板于起始阶段，随着新开工面积的不断增加，后续需求有望持续；而占需求15%的出口目前尚在底部，也有望伴随着全球经济的复苏而逐渐好转；汽车用需求也有望保持稳定增长的局面，因此，需求逐渐向好的局面是比较确定的。

●从供给面情况来看，伴随着玻璃价格的上涨和利润的提高，新的产能释放是必然的，但中国忠旺早已在该领域进行布局复产成本、复产周期（2～3个月左右）、复产比例（扣除不能复产的生产线，约10%左右）决定了短期景气向上的趋势是比较明确的。而新线投产时间也需要将近10个月左右的时间，在需求形势相对明朗的情况下，我们对明年玻璃景气持相对乐观预期。

●玻璃行业在经历3橡胶模具～5月份玻璃价格恢复性上涨后，已经摆脱了行业亏损的局面，并于7月份在房地产竣工等数据好转的情况下，玻璃价格和利润水平快速提高，我们基本认为玻璃行业刚刚摆脱周期性低谷，将迎来新一轮景气周期。

⊙国金证券[25。52 -1。12%] 贺国文

玻璃行业近期基本面明显改善

库存快速下降。2009年6月末重点玻璃企业库存量为1986万重量箱，同比下降10。85%，已经连续5个月呈同比负增长态势，且环比5月份下降3。84%。

近期玻璃价格急速上涨。玻璃价格7月份呈加速上涨态势。跟踪的上海5mm玻璃价格走势可以发现，7月份单月玻璃价格上涨幅度超过20%，且从3月份玻璃价格底部到7月末上涨幅度超80%；跟踪的广州8mm玻璃价格走势可以发现，7月份单月玻璃价格上涨幅度8%，从3月份玻璃价格底部到7月份上涨幅度超60%。

行业已经步入盈利轨道。玻璃行业利润水平在经历2008年6月至2009年2月连续亏损后，尽管2009年前5月行业扔亏损4。29亿元（对应的利润率为-2。38%），但3～5月份行业已经实现盈利8670万元，对应的利润率水平为0。74%，行业已经步入盈利增长的轨道。

需求分析

从一般玻璃行业下游需求去向来看，房地产、汽车、出口是主要需求领域，我们对这三个需求领域的判断如下：房地产方面，房地产竣工面积短期好转，将能保证短期需求，而新开工面积的环比提升提供未来需求增长的动力；汽车方面，根据判断，未来三个月汽车产量仍维持在6月份较高水平，明年汽车产量仍有15%左右的增长，无疑对于汽车用玻璃需求形成较大支持；出口方面，出口目前处在底部，将随着全球经济的好转而初始夹紧力小逐渐回升。

房地产

6月份房地产竣工面积环比增长48。4%，保证了短期需求。而新开工面积环比增长55。98%，则提供未来需求增长动力。

从历史数据来看，玻璃需求与房地产竣工面积呈现高度的相关性。2009年6月房地产竣工面积为4481。21万平米，环比5月份出现44。84%的增速，成为刺激近期玻璃需求快速启动的重要原因。

再看房地产竣工面积的先行指标——新开工面积，2009年6月房地产新开工面积为1。22亿平米，环比5月份出现55。98%的增速。根据一般房地产施工规律，在房地产新开工后6个月左右的时间将形成对玻璃的购买需求，也就是6月份房地产新开工面积需求增速的拐点半年后也将体现在玻璃的需求上。

汽车

2009年1～6月，汽车产量大约622。93万辆，同比增长16。44%，保持较快增长速度。而根据判断，2009年下半年至2010年随着中国经济的继续好转，以及全球经济的逐渐复苏，中国汽车产量仍将保持相对平稳的增长势头。

出口

目前处在底部，有望伴随着全球经济复苏而逐渐好转。

根据判断，我们认为中国玻璃[1。70 22。30%]行业的出口目前已经处在底部区域，并将随着全球经济的逐渐复苏而逐步回升。

目前，全球经济复苏的信号在增强，先行指标和同步指标都显示目前全球经济都处于复苏的进程中，主要经济机构对全球经济的预测都指向下半年将进入复苏阶段。旋转舞台且工业领域的复苏优先于消费领域。

供给分析

根据我们掌握的截至2009年7月30日201条生产线的状况，总体产能是9。9万吨/日，按照每年310天计算，则对应的年产能规模为6。15亿重量箱，剔除目前处于放水、停产、冷修状态的40条左右的生产线，在运转的产能比重即产能利用率为82。61%，且呈逐渐提高的趋势。

而从新增产能的情况来看，2008年由于受到需求萎缩的影响，新增产能出现负增长，也就是由于新增产能而导致的2009年供给的压力将比较小。而根据权威资料统计，目前今年投产的新生产线也少于10条，也就是2009年新投产产能将继续呈现负增长态势。

对供需形势的判断

促成二季度提价的原因在于，需求在二季度逐渐回升，与之前不断减少的供给量达到平衡，并略超过供给面，也就是目前这个时点的供需是相对偏紧的局面。

而目前时点往后看，房地产领域的横切刀需求才处于起始阶段，随着新开工面积的不断好转，后续需求有望持续；而占需求15%的出口目前尚在底部，也有望伴随着全球经济的复苏而逐渐好转；汽车用需求也有望保持稳定增长的局面，因此需求逐渐向好的局面是比较确定的。

从供给面情况来看，我们认为，伴随着玻璃价格的上涨和利润的提高，新的产能释放是必然的，但复产成本、复产周期（2～3个月左右）、复产比例（扣除不能复产的生产线，约10%左右）决定了短期景气向上的趋势是比较明确的。而新线投产时间也需要将近10个月左右的时间，在需求形势趋好的情况下，我们对明年玻璃景气持相对乐观预期。

策略

普通玻璃行业作为传统的周期性行业，有其自身运行的周期性规律，根据我们前期的基本面分析，我们认为，玻璃行业在玻璃行业在经历3～5月份玻璃价格恢复性上涨后，已经摆脱了行业亏损的局面，并于7月份在房地产竣工等数据好转的情况下，玻璃价格和利润水平快速提高，玻璃行业刚刚摆脱周期性低谷，将迎来新一轮景气周期。

而目前由于新能源预期而导致的估值水平并未完全体现传统玻璃行业基本面的好转，尤其在玻璃行业出现盈利拐点的时候，从传统周期性行业角度出发，建议投资者继续把握玻璃景气快速上涨带来的投资机会。

风险提示：玻璃的主要成本为重油和纯碱，两者占成本的比例在60%左右，未来存在成本价格上涨吞噬行业利润的风险；新能源预期的变化将对玻璃估值和股价造成较大影响。

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